En realidad, la especulación a que se refería Carstens ocurrió no contra el peso, sino a favor de éste. Algunas empresas se pusieron a ofrecer dólares a futuro, con la idea de que el peso seguiría fuerte. En parte, porque tenían financiamiento en dólares, pero en parte porque parecía un negocio redondo. Esto viene de la forma en que se calcula el valor futuro de una moneda, que es resultado de las tasas de interés de los dos países involucrados. En nuestro caso, con Estados Unidos. Así, por ejemplo, el primero de julio de este año el dólar se vendía en 10.38, y la tasa de fondeo en México estaba en 7.68% anual. La tasa en Estados Unidos estaba en 1.89%. Así, al calcular el valor del peso para el 1 de agosto, nos daría 10.43. Sin embargo, el día 1 de agosto el peso estuvo, en realidad, en 9.96, de forma que quien ofreció vender dólares el 1 de julio a un mes ganó 47 centavos por cada dólar, que es más de 4% en un solo mes. (Aprovecho para corregir aquí un error en Economía Informal del jueves pasado, en donde utilicé tasas anuales, por un descuido. Pero el resto de la columna le puede servir para complementar este blog).

Esta ganancia del mes de julio es muy grande, pero durante todo el año hubo rendimientos interesantes en las ventas a futuro de dólares, que es propiamente una especulación a favor del peso, es decir, apostando a que se revaluaría. En la figura 1 aparece el comportamiento de esta estimación a un mes, contra el valor que tuvo. Es la ganancia, pues, por cada dólar.

Sin embargo, el peso empezó a deteriorarse en septiembre, y el día 6 de octubre tuvo un ajuste brusco que inició el desorden al que nos referimos. En ese día, el peso se fue a 12 por dólar, lo que provocó que quien había apostado a la revaluación del peso había perdido, y no poco. Y aquí viene la parte interesante: ese lunes 6 de octubre no hay un volumen muy elevado en el mercado cambiario. Se trata de un ajuste que la autoridad percibía como normal frente a la crisis de Estados Unidos, y que no ameritaba tomar ninguna decisión especial. Sin embargo, al día siguiente el volumen comerciado crece de manera importante, y al mismo tiempo el peso se devalúa un poco más. Esto significa que aparece una demanda extraordinaria. Al tercer día, según los datos, aparece una gran demanda que lleva al peso a niveles de 13.50 en el transcurso del día, y el Banco de México reacciona con la primera subasta (2 mil 500 millones de dólares, de los que colocó mil 500 en ese día y mil al día siguiente). La figura 2 tiene el comportamiento de las operaciones cambiarias, junto con el tipo de cambio.

Lo que esto nos permite deducir es que ese día 6 de octubre, al moverse el tipo de cambio a los 12 pesos por dólar, las empresas que habían ofrecido ventas a futuro quedaron ahorcadas, y tuvieron que acudir al mercado a conseguir los dólares. No sabemos bien mediante qué instrumentos financieros se hicieron las operaciones, pero las informaciones de prensa indican que fue una muy mala apuesta. Comercial Mexicana ha tenido que entrar a concurso mercantil, y será muy difícil que sobreviva (al menos como la conocíamos y con los dueños que tenía). Algo diferente, pero no tanto, les ocurrió a otras empresas: grupo Saltillo, Cemex, Gruma, Corporación Durango, y algunas otras habrá que todavía no hemos visto.

Algunas de ellas tienen operaciones internacionales, y por eso usaban estos instrumentos. Otras, decidieron financiarse en dólares para aprovechar las bajas tasas de interés, y para eso se cubrían. Y algunas más simplemente quisieron ganar dinero fácil, en lugar de seguir trabajando como siempre. Todas están pagando su brillante idea.

Para terminar con la información, la figura 3 muestra el comportamiento de las operaciones cambiarias, pero también de los swaps (estos son intercambios de divisas en dos fechas distintas: se venden en un día y se fija una fecha de compra a futuro en ese momento). Observe usted el crecimiento de las operaciones cambiarias al público desde el 7 de octubre, y las interbancarias el viernes 10 (el día de la subasta de 3 mil millones de dólares).

Este mercado desordenado ha provocado ya la pérdida de 12 mil millones de dólares de las reservas (que, efectivamente, para eso son) y al mismo tiempo un ajuste de dos pesos por dólar, que no es poca cosa. Es de gran importancia que este mercado se tranquilice en las próximas dos semanas, antes de que se convierta en un serio problema de expectativas e influya en la inflación. Por eso están tan enojados Guillermo Ortiz y Agustín Carstens con las empresas que cometieron este error, porque un ajuste leve del peso, que se esperaba se mantuviera entre 11 y 12, se ha convertido en lo que hemos platicado aquí.

Sin embargo, la especulación de la que nos acordamos en las devaluaciones pasadas, ésa no existió… Así que buscar lista de sacadólares no parece muy buen camino… pero cada quien con sus creencias y obsesiones, no es de extrañar que quien sigue viendo al mundo con los ojos de los años 70, interprete lo que pasa hoy con esos ojos…

¿Con qué ojos debemos ver lo que pasa en el mercado cambiario?

¿Nos sirve seguir con lo mismo? ¿Es de verdad buen momento para regresar a las recetas del pasado?

Ustedes dirán…